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产经大势
全球金融体系开始与美元“脱钩”?
文:张茉楠 来源:《新经济导刊》2018年12月号 总第271期 日期:2018-12-19

   

    2018年正逢国际金融危机十周年。十年后的今天,尽管世界经济逐步在那场危机中缓慢复苏,然而肇使国际金融危机的结构性根源并没有完全消除,特别是特朗普政府所采取的一系列转嫁风险的政策更加剧了体系内的裂变。而伴随着愈演愈烈的贸易保护主义和全球化潮流“逆行”,“去美元化”也在全球范围内暗流涌动。

    美元不再是全球“最安全”的避险资产?

    回顾历史,美国通过“石油—美元—美债”这个循环体系得以让美元以美债投资品的形式成为各国央行的核心资产储备。然而,当前,尽管美元作为全球“货币锚”的地位依旧不可撼动,然而,特朗普执政以来一系列组合拳带有极为鲜明的经济民族主义色彩,其目标直指“Make America Great Again”,特别是在全球范围内挥舞保护主义大棒,以及美国背负的前所未有的巨额债务也令世界各国暴露在美元的风险敞口之下。一方面,美国对包括中国在内的多国强征关税,不仅针对中国,还针对欧盟、日本、韩国等传统盟友,针对加拿大、墨西哥等传统经济伙伴,针对俄罗斯、巴西、印度等新兴市场国家,均被卷入贸易摩擦之中,各国也普遍担忧美国严重滥用作为世界储备货币的美元发起新的制裁和挑战。

    另外一方面,大规模减税导致美国财政状况前景进一步恶化。减税主要通过两个渠道影响政府债务累计。首先,赤字额外需要通过债务融资;其次,财政扩张使得利率上升,增加利息债务的利息成本。根据美国税收联合委员会(JCT)测算,当前特朗普减税方案将在未来10年增加赤字约1.45万亿美元。而根据美国国会预算办公室(Congressional Budget Office,CBO)测算,减税使2027年政府债务占GDP的比重从现有框架下的91%提升至约97%.财政赤字扩张意味着美国政府需要加大融资力度来支持财政刺激,因此减税落地后,未来美国国债供给将大幅增加。CBO预计,到2028年国债与GDP比率为106.5%.而金融危机十年之后,美联储更快加息的预期仍在全球范围内掀起波澜。世界被美元绑架的悖论和系统性失衡依然存在。财政加杠杆叠加联储收紧货币,财政宽松提振经济与货币收紧将加速美国国债收益率的上行步伐。“宽松财政+货币从紧”的政策组合事实上难以长期持续。

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